988306太阳网精英论坛海通证券:公司公告点评:


更新时间: 2019-10-07

  2019H1合约销售稳增长,新增14个城市贡献销售。公司2019H1合同销售额为1056.2亿元,同比增长8.8%,销售总面积约为650.8万平,同比增长3.5%,销售单价为16228元每平,同比增长5.1%。分区域来看,公司在长三角、西部、环渤海、华中和华南的合同销售额占比分别为33.3%、26.1%、23.4%、10.3%、6.9%。2019H1贡献销售的城市总计达到42个,其中新增合同销售的城市包括武汉、南通、珠海、贵阳等14个城市。截止2019H1,公司已售出单未结算的合同销售额为2470亿元,面积为1470万平。我们认为此部分已售未结转为公司持续业绩增长奠定了坚实基础。分项收入稳健增长,投资物业规模不断扩张。物业销售方面,公司物业发展收入为341.7亿元,同比增长42.1%,交付物业总建筑面积为283.7万平,结算毛利率为29.5%。物业投资方面,公司继续稳健投资持有物业的战略。2019H1公司投资物业不含税租金收入为25.8亿元(不含成都西宸天街),同比增长39.2%。商场和冠寓分别为21.1亿元和4.3亿元。盈利受费用端增加影响,持续高分红策略。公司2019H1毛利率为32.62%,同比下降4.51个百分点。公司2019H1净利润约为81.5亿元,同比增长约22%,归母净利润约为63.1亿元,同比增长16%,基本每股收益约为1.08元每股,同比增长16%。公司核心税后利润率为16.1%,比2018H1的17.7%降低了约1.6个百分点。公司2019H1利润率降低主要由于公司销售规模扩展导致费用、分占联合营业绩、税金变动等综合因素影响。公司中期派息0.36元每股,同比增长20%,维持稳健高分红路线。土地储备有序拓展。2019H1公司新增收购土地储备建面为924万平,权益建面671万平,平均权益收购成本为7761元每平。分地区来看,公司长三角地区、西部地区、环渤海地区、华南地区和华中地区的面积分别占新增收购土储的建筑面积分别为25.2%、19.9%、19.6%、17.8%和17.5%。投资建议:“优于大市”。从2019年中期业绩来看,公司延续稳健运营风格,保持有质量增长。我们认为蓝筹地产公司在行业销售承压时,其出色的产品质量和稳健的财务结构会使其抗周期能力更强。988306太阳网精英论坛,我们预测公司2019年归母净利润约为200亿元,受购股权行使影响,公司股本在2019年7月略增加,对应2019年EPS略有变动,变为3.36元每股。我们给与公司2019年7-9倍PE估值,对应市值约为1606-2064亿港元,对应合理价值区间为每股26.94-34.63港元(使用12月港元汇率均值,1人民币兑换约1.14港元),2019年PEG为0.29-0.37。(本文非特别注明,均以人民币计价)风险提示:调控政策维持现状,下半年房企销售承压。

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